（报告出品方/作者：国联证券，刘峤）

1 教育信息化发展前景广阔

1.1 国家政策支持下，教育信息化建设需求持续增加

教育信息化发展是我国教育现代化、建设教育强国征程的重要发展路径。2018 年 教育部发布《教育信息化 2.0 行动计划》提出，通过实施教育信息化 2.0 行动计划， 到 2022 年基本实现“三全两高一大”的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习 应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素 养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台，推动从教育专用资源向教育大资源转变、 从提升师生信息技术应用能力向全面提升其信息素养转变、从融合应用向创新发展转 变，努力构建“互联网+”条件下的人才培养新模式、发展基于互联网的教育服务新 模式、探索信息时代教育治理新模式。

教育部明确各地要切实落实财政教育经费可用于购买信息化资源和服务的政策， 加大教育信息化投入力度，并将教育信息化 2.0 行动计划与“互联网+”、大数据、云 计算、智慧城市、信息惠民、宽带中国、数字经济、新一代人工智能等工作统筹推进。 各级政府在数字经济的政策将支持智慧教育企业的发展。一方面各地明确数字经 济核心产业增加值纳入地方政府考核，另一方面，教育信息化产业也将受益于各地数 据要素市场建设的导向。

在过往的年份中，教育信息化市场的成长性略高于名义 GDP 的增速，与中国政 府在教育开支投入的趋势相符合。在中央的倡导，各地政府的支持下，未来数年行业 仍然有望维持和经济总量增速相匹配的成长性。根据华经产业研究院预测，教育信息 化市场规模已经于 2021 年达到 5000 亿。

1.2 大模型时代下，教育信息化产品和服务供应愈加丰富

传统教育信息化建设主要聚焦两部分：1、基础设施建设，即校园网、校园卡和 安防联网等相关校园基础设施建设；2、教学管理环境建设，即智能教学硬件、师资 教学管理平台等教学管理环境建设。AI 时代下，教育信息化建设逐步深入覆盖到考 试 AI 辅助批阅、学生个性化学习方案等深层次需求。

推动教育信息化产品服务的核心诉求在于：1 提升教学质量，降低需求方负担； 2 提升教学效率，降低供给方成本，让优质教育可覆盖范围提升。 在需求方，学生的痛点在于学校无法根据学生的个人情况调整教育内容，导致学 生投入精力却没得到良好的学习效果。在供给方，校方的痛点在于如何使用现代手段 更好创建、管理并表达教育内容，在相同师生比的情况下，提供更好的教学。 针对需求方的痛点，AI 技术主要提供以知识图谱为核心的因材施教教学方案， 引导学生根据自身情况进行针对性的个性化学习，从而提升教育教学的效果。 在供给方面，通过科技手段提升行政效率，降低教师在行政管理付出的成本，使 其更专注于教育教学，另一方面通过多媒体手段丰富完善教学手段，辅以 AI 技术的 批卷、口语对练技术等大幅提升优质教育供给。

2 C 端设备学习机跨越技术奇点，市场渗透率有望快速提升

2.1 AI 助力下，产品力全面提升

大模型 AI 技术有望帮助 C 端设备服务实现跨越式的产品力提升。目前已经落地 的相关功能包括但不限于英语口语对练和作文批阅等，未来无论是网页端在线学习还 是学习机等以设备为载体的终端，在法律法规先行、通用模型在垂类领域的应用完善 后有望实现 AI 全科教师助理功能。

目前教育类终端设备的市场渗透率仍然很低，在“双减”政策以来，学生课堂外 学习的需求面临缺乏供给的情况，应试课外辅导班的离场创造了学习机的新市场需求。

2.2 渗透率有望快速提升，竞争格局面临重塑

学习机市场规模在渗透率提升推动下持续扩大，以科大讯飞为代表的技术型企 业正逐步取代传统的终端企业。学习机（教育平板电脑）在过去一直是一个小众且格 局稳定的市场，行业发展了 30 年，但渗透率却不高，仅为 3%左右。在 AI 技术在教 育平板实用化以前，行业主要参与者是步步高、读书郎等传统品牌，后期随着 AI 技 术在教育场景的持续落地，市场格局出现了较大的变化。以科大讯飞为代表的 AI 技 术具有优势的企业抓住行业变革的机遇，迅速抢占市场份额。

未来数年国家 K12人口数量将预计维持 1.8-2亿人左右，假设学习机渗透率 20%， 并假设科大讯飞市占率 30%，平均单价 5000 元，预计到 2025 年可触达市场约为 540 亿，空间广阔。

3 AI 开发和使用人才培训有望受益

目前大模型技术拥有一定程度的编程能力、数据分析能力，并拥有很强的美术创 作能力。随着大模型技术的持续完善，传统互联网行业的开发和美工等领域或将会因 工具的进化出现较大的变革。我们认为提示（Prompt）工程师等 AI 技术的工业化操 作者的需求将会持续扩大。

由于提示工程师搭配 AI 技术能为公司带来明显的效率提升，IT 企业的开发模式 有望出现深刻的变革，基础代码的开发和运维将会过渡到提示工程师指导下的 AI 技 术。传统实体企业的运营、行政和人力等职能部分亦有被新技术赋能的潜在需求。

4 传智教育：领先的高精尖数字化人才培养企业

传智教育是国内领先的从事高精尖数字化人才培养的高新技术企业，是一家以就业为导向的职业教育机构，致力于通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教 研团队为学员提供高水平的数字化人才教育培训服务，主要培养人工智能、大数据、 智能制造、软件、互联网、区块链等数字化专业人才及数据分析、网络营销、新媒体、 产品经理、设计等数字化应用人才。 公司主营业务分为：数字化人才短期培训业务、数字化人才非学历高等教育业务 和民办中等职业学校。 数字化人才短期培训业务包括以“黑马程序员”为品牌的现场培训、以“博学谷” 为品牌的线上培训。黑马程序员现场培训的培训周期为 4-6 个月，博学谷线上培训 的培训周期通常根据产品类型的不同设定不超过 1 年的学习服务周期，由学员在线 上完成。相关课程包括以人工智能开发、Python+大数据、JavaEE 和 HTML&JS 前端为 代表的专业人才课程以及以新媒体+短视频直播运营、产品经理、UI/UE +全链路设计 师为代表的应用人才课程等。

数字化人才非学历高等教育领域，公司以“传智专修学院”为平台，主要面向高 中毕业生，提供周期为 2.5 年至 4 年的数字化人才技能教学服务，并与公办大学 合作办学推出“技能＋学历”的业务模式，培养应用型数字化人才。该业务采用先付 费和后付费两种收费模式，后付费模式“上学期间不收学费、毕业月薪不达 8,000 元 不收学费（一线城市）”。传智专修学院以计算机应用技术专业为主，现有 Java 大数 据、全栈 Python、数字媒体艺术三个方向。在数字化职业学历教育领域，公司于 2021 年 12 月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校：宿迁传智互联网中等 职业技术学校，培养应用型数字化人才，现有计算机应用、软件与信息服务、大数据技术应用、网络营销、直播电商、艺术设计与制作六个专业。 此外，根据公司 2022 年年报披露，公司于 2023 年 1 月收到大同政府的通知，其 全资子公司大同好学申请举办的“大同互联网职业技术学院”已纳入《山西省“十四 五”时期高校设置规划》，同意组织实施，公司将籍此进入学历职业教育领域。

4.1 公司已经度过最困难时期，收入利润恢复增长

公司在新冠疫情以前收入维持稳健增长，新冠疫情第一年即 2020 年公司的收入、 毛利和归母净利润因受疫情影响，出现下滑。随后的 2021-2022 年，公司的收入体量 和盈利能力进入恢复周期。

公司目前的收入结构仍然以短期培训为主，未来会随着公司在学历职业教育逐渐 成熟后，形成学历教育和非学历教育双轨发展的局面。

4.2 商业模式优势有望在 AI 培训市场巩固头部地位

公司的核心竞争力在于优质的课程内容和服务质量和良好品牌形象与行业口碑 形成了商业闭环。IT 培训的复购率不高导致行业内通常会注重营销而不是公司的课 程内容，由于低质量培训项目门槛较低，恶性竞争导致营销费用失控，传统商业模式 难以为继。传智教育的商业模式是，将资金投入到内容研发和讲师培训以提升公司课 程质量，通过优秀的毕业生打造口碑，与企业建立良好合作关系，形成口碑推荐的商 业模式闭环。

根据公司年报，公司是工业和信息化部认证的国家信息技术紧缺人才培养（ NITE） 工程软件应用与开发方向资源合作伙伴。公司先 后荣获百度教育 2017 年度盛典“年 度品牌视频机构奖”、百度教育 2017 年度盛典“知名 IT 教育品牌奖”、2017 新浪 教育盛典“中国品牌实力教育集团奖”，新华网“2018 年度影响力教育集团奖”，2019 教育产业未来峰会“2019 教育 产业影响力企业 TOP50”、第九届全国大学生计算机 应用能力与 信息素养大赛全国总决赛“优秀合作伙伴”、第三届蓝 鲸教育大会“职 业教育飞跃奖”，2020 年公司荣获“江苏省生产性服务业领军企业”、入选北京市科 学技术委员会 2020 年首批高精尖产业技能提升培训机构、公司“黑马程序员”账号 被评为风行号年度风范奖最受欢迎知识类账号，2021 年 公司先后入选亿欧全球教 育科技创新 TOP30、智能职业教育品牌榜单 TOP10、2021 世界人工智能大会“中国 AI+教育创新 榜单 TOP30”榜单。公司编著的教材屡获荣誉，其中 8 本教材入选“十 三五”职业教育国家规划教材书目，6 本教材入选“十四五”职 业教育江苏省规划 教材。

AI 教育潜在市场空间较大，目前仍然是起步阶段，公司的各项能力有望在 AI 教 育时代帮助公司继续巩固 IT 培训头部企业的位置。无论是 AI 开发工程师还是使用 AI 的提示工程师，都具有广阔潜在市场空间。公司紧跟市场需求的能力，与下游客户 的关系以及提升学生技术水平的能力将会帮助公司在新需求时代下获益，培养出企业 需要的 IT 工程师。 传智教育三项费用率较为稳定，整体现金流较好。Q1 因季节性因素费用率相对 较高。

公司下游需求主要受到宏观经济表现影响较大，AI 相关需求我们认为可能会在 2025 年左右开始快速发展，因此我们认为公司在 2023-2024 年是稳健增长的年份， 而 2025 年公司的收入增速中枢将会有所上行。我们认为公司商业模式的优势在 AI 教 育领域依然能维持，因此尽管培训的内容会有所变化，但公司仍能维持稳定盈利能力。 我们预测公司 2023-2025 年的收入分别为 9.50、11.30 和 14.87 亿元，对应 2022- 2025 年年均复合增长率 22.8%，我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 2.32、 2.74 和 3.67 亿元，对应 2022-2025 年年均复合增长率 26.6%。

5 佳发教育：由考试场景扩张的新兴智慧教育公司

佳发教育是有自主知识产权和自主品牌的教育数字化先行者。公司业务聚焦智慧 考试和智慧教育两大场景，主要客户为各级教育管理机构和学校。 公司收入中智慧考试业务占比约为 60%，整体比例较为稳定。

考试场景，公司产品面向教育、人事两大考试业务，覆盖考前、考中、考后全生 命周期管理，从考试环境、考试安全、考试管理到考试模式，四维一体层层把控，保 障考试公平公正。

公司凭借和各地教育主管部门在考试场景多年良好稳固的合作，逐步拓展业务到 智慧教育。公司在智慧教育的主要优势包括：1、标准化考场建设多年的优秀表现积 累了深厚的客户伙伴信任；2、智慧教育产品可以和智慧考试产品实现基础设施复用，降低学校的成本；3、更为灵活和丰富的产品形态，深入理解客户需求。

5.1 智慧考试业务进入景气周期

考试场景的市场需求有两大特点：1、周期属性，每隔几年标准化考场需要更新 升级设备以应对新的需求，例如更先进的防作弊手段，以及更科学的监考巡考管理等； 2、外语听说的成长属性，由于专业教师的缺乏，外语听说教学以及对应的考试在中 国的落地范围相对集中在高线城市，仍未得到全面普及，但随着 AI 技术的进步，听 说教学及考试范围有望扩大，带来新的标准化考场建设需求。 以英语听说考试为例，过往的方案是建设机房，轮流考试，保护试题不泄露等事 项对学校管理和命题人提出了较高要求。佳发教育的解决方案是使用智能终端、只能 靠十二级和移动终端充电管理柜，与英语听说智能化考试系统相结合，在标准化考场 和普通教室共同展开，实现了全体考生使用 “一套试卷”完成考试，有效解决了试 卷等值性问题，保障了考试公平公正；为命题专家组大幅减少了试卷命题及录音的工 作量，提升了命题效率。

公司收入利润呈现明显周期属性，与上一轮标准化考点建设周期相关，由于相关 设备设施需要升级换代以面对新需求，公司收入已经于 2022 年出现触底反弹，2022 年前三季度利润企稳，Q4 受到疫情影响利润下降导致全年利润下降。

佳发教育的期间费用受到收入影响较大，在全国标准化考场建设相对成熟周期以 及 2021-2022 年期间，销售管理费用率会相对提升，但随着收入的反弹，公司的期间 费用率也会随之下降。公司现金流水平良好。

距离上一次全国建设标准化考点的高峰期 2017 年已经过去 6 年，公司智慧考试 业务进入新一轮增长周期。由于新冠疫情防控政策优化，公司的智慧教育业务也有望 恢复。由于公司收入持续增长，规模效应会降低公司的期间费用率，使得公司的归母 净利润增速超过收入增速。我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.66、7.78 和 10.05 亿元，3 年年均复合增速为 34.5%。我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润 分别为 1.61、2.13 和 2.69 亿元，3 年年均复合增速为 57.36%。

公司目前交易 PE 处于历史高位，和公司上一轮景气周期时接近，历史估值中枢 大约在 30 倍当年预测 PE。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」